编者按：
2022年4月25日，南方财经全媒体集团、南财理财通、21世纪经济报道成功举办“2022年首期银行理财线上策略会”。本次会议不仅聚焦2021年银行理财运行情况，还对后市投资策略进行了深入研讨。本次策略会南财理财通课题组重磅发布了《2021银行理财年度运作报告》，总结2021年银行理财发展的七大关键词。
5月5日至5月7日，《机警理财日报》将陆续发布银行理财发展的七大关键词，本期关键词为“开放”。如需下载报告全文（超100页），请扫描文末二维码，联系南财理财通研究助理。
根据三元悖论，一国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现，三个目标中至多同时实现两个。
为保持人民币汇率的基本稳定，相较美国“独立货币政策 资本自由流动”的政策组合，我国采取“资本账户有限开放 独立货币政策 有管理的浮动汇率”的平衡机制。
在资本账户有限开放的前提下，我国推出了qfii等过渡性制度，有限度地引进外资，境外机构以美元为主要货币在境内进行投资。
为进一步引入境外资金，并促进人民币国际化，在继推出沪港通、深港通、债券通等分别针对股票和债券的互通机制后，跨境理财通于去年九月正式落地。至此，股票通、债券通、理财通共同构成了内地与港澳之间的跨境投资体系。
跨境理财通业务试点实施细则变化
《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》（以下简称《细则》）于去年九月正式出台。相比征求意见稿，该《细则》主要有以下两点变化。
(1)针对第十二条，即关于内地代销银行和内地合作银行的展业条件，《细则》删除了“具备3年以上开展跨境人民币结算业务的经验”。
取消对内地银行在跨境人民币结算业务上的经验限制，无疑能将更多内地银行纳入展业机构名单，尤其是“北向通”产品的内地代销银行。内地代销银行的增加，将有助于提升“北向通”跨境理财规模。
(2)针对第二十二条，即关于“北向通”的理财产品范围，《细则》将原征求意见稿中“内地理财公司（包括银行理财子公司和外方控股的合资理财公司）按照理财业务相关管理办法发行并经发行人和内地代销银行评定为‘一级’至‘三级’风险的非保本净值化理财产品（现金管理类理财产品除外）”修改为“内地理财公司（包括银行理财子公司和外方控股的合资理财公司）按照理财业务相关管理办法发行并经发行人和内地代销银行评定为‘一级’至‘三级’风险等级的固定收益类、权益类公募理财产品（现金管理类理财产品除外）”。
相比征求意见稿，《细则》明确了理财产品的投资性质，即仅限风险等级为一至三级的固定收益类公募产品（现金管理类产品除外）和权益类公募产品，排除了混合类和商品及金融衍生品类的理财产品。
监管此举有为投资者把关之意。
首先，理财公司的产品风险评级属于公司内部评级，全行业尚未就理财产品建立起统一的风险评级量化标准，这就为发行机构留下了套利空间。以混合类理财产品为例。按照投资比例分类，混合类产品可分为偏债型、偏股型、平衡型和灵活配置型，不同配置类型对应风险承受能力不同的投资者。由于目前多数理财公司内部尚未对混合类产品进行严格分类管理，且投资过程中权益仓位较为灵活，这就导致在面向投资者时混合类理财产品的风险梯度是模糊的。在模糊的风险梯度上进行评级，加之各家理财公司标准不一，可能出现不同风险混合类产品具备相同风险等级或者相同风险产品具备不同风险等级的情况，这不仅造成评级套利，也导致投资者难以厘清混合类产品的真实风险。
其次，虽然《细则》要求理财产品的风险等级需经过代销机构的二次评定，但代销机构对代销产品的二次评级一定程度上依赖于发行机构的首次评级。由于代销机构并非理财产品的实际投资运作方，且其与发行机构具备共同利益，因此代销机构是否能对代销产品做出独立客观的风险评价有待观察。将混合类及衍生品类理财产品排除在外，是监管机构在跨境理财通业务试点阶段对投资者的一种保护。
需要注意的是，虽然权益类理财产品亦被纳入“北向通”的可投资范围，但根据南财理财通最新数据，理财公司存续的权益类公募产品（含母行划转产品）中风险等级为三级的仅一只，且该产品尚未被纳入“北向通”理财产品范围。
因此，在正式的《细则》文件下，目前“北向通”理财产品全为固定收益类产品。
“跨境理财通”投资产品市值余额破2亿
据南财理财通数据，2021年，粤港澳大湾区参与“跨境理财通”个人投资者合计21707人，包括内地投资者7751人，港澳投资者13956人，涉及相关资金跨境汇划5855笔，金额4.86亿元。
截至2021年末，参与“跨境理财通”的个人投资者购买投资产品市值余额为24232.06万元。其中，北向通项下，港澳个人投资者持有境内投资产品市值余额为14405.97万元，包含理财产品11632.47万元、基金产品2773.5万元；南向通项下，内地个人投资者持有港澳投资产品市值余额为9826.09万元，包含投资基金1034.14万元、存款 8791.95万元。
“北向通”理财产品业绩基准中位数均值达4.01%
银行理财公司的“北向通”理财产品来自两部分，一部分来自存量产品，另一部分来自新发产品，其中以存量产品居多。值得注意的是，中银理财针对“北向通”推出了“通惠大湾区”系列产品。
课题组选取有效样本196只（按子份额统计），对“北向通”理财产品进行分析。
在上述样本中，风险等级为二级（中低风险）的有136只，占比69.39%；风险等级为三级（中风险）的有60只，占比30.61% 。
在运作模式方面，开放式产品有120只，占比61.22%；封闭式产品有76只，占比38.78%。其中，封闭式产品以中长期限为主，近45%的封闭式产品投资期限位于1年（不含）至3年（含）之间。开放式产品则以中短投资期限为主，其中半年定开产品占比30.00%，一年定开产品占比35.00%。
业绩比较基准方面，产品业绩基准报价形式有三种，分别为固定数值型、区间数值型和指数挂钩型，其中以前两者居多，指数挂钩型报价的产品仅14只。经计算，采用固定数值型和区间数值型报价的样本产品的业绩比较基准中位数均值为年化4.01%。