记者/ 方文宇 编辑/ 陈晓平
李东生的一笔投资，在收获巨额盈利。
7月14日，tcl中环预告，上半年营业收入310亿～330亿，同比增长 75.69%～87.03%，预计净利润 28.5亿～30.5亿。
这家李东生控制的公司，主营光伏新能源，远离其经营大半生的家电业务，不经意间，已成为这位家电大佬最值钱的产业。
对于65岁的李东生，命运开了善意玩笑。
目前，tcl中环的市值高达1810亿人民币，高点时突破2000亿，李一手打拼的旗舰tcl科技，市值仅为600亿，只有前者的1/3。
这一核心资产，李东生入手刚好才2年，而且，他安然度过下轮周期，可能也要指望它。
百亿重注
李东生的好运，开始于一场改制。
2020年5月，天津中环集团公开挂牌转让，并征集受让方。那年6月，李东生宣告，准备竞标接过中环集团100%的股权。
中环集团的核心资产，为旗下拥有两家上市公司：中环股份27.55%的股权、天津普林 25.35%的股权，均集中在半导体材料与光伏新能源产业。
中环集团（母公司）净资产账面价值，大概在20亿左右，然而，按照所持股权的市值计算，转让方最终的标价，高达109.7亿元。
喊价百亿的底气，就在中环股份，其可追溯到1958年，堪称中国半导体产业的一个历史缩影，实力强劲。
他们规划的“十四五”战略，敢喊出“争取 8英寸做到全球前3，12英寸单晶进入全球前5”；在光伏领域里面，则是多种技术的开创者。
中环半导体业务和tcl科技高度契合和互补，行业的协同性较大。这是稀缺的优质标的，也绝不便宜。
前一年，中环净利润为10.89亿，按照对应股权，静态地看，买家花上百亿，一年净利也就3个亿。
那个时候，“双碳”的概念也没有，光伏没那么火，于李东生的家底，掏出100多亿，多少非常冒险的。
截至2019年底，tcl科技资产负债率也超过60%，真正归属于股东的净资产，仅为310亿，净利润为26.18亿。
在真正拍板的2020年6月，其借款本金余额超过840亿元。
“像中环这样的项目做砸，我们就不能翻身了。”李东生坦言过，“在战略上如果这个仗是应该打，有七成把握你就要打。”
最终，当年7月15日，他以125亿完成了摘牌，超过底价约15亿。
这笔交易，也加重了李东生的债务压力。
截至2020年10月底，tcl科技借款本金余额1159.60 亿元，较上年期末借款增加 470.51亿元，新增借款占净资产比例超过70%。
有息负债以中长期借款为主，千亿负债，终究是一个吓人的数字。
意外收获
执着中环的收购，李东生的本心，在于拓展tcl半导体产业。
“并购是个机会事件，战略选择是很清晰的，如果没有遇上天津中环（的混改机会），我们也会选择其他企业。”他很坚定。
中环刚好就出现了。
李东生自述过，去中环半导体企业参观，一了解，旗下tcl华星光电显示行业供应商，和中环半导体供应商大量重合。
（来源：tcl）
“我们有相当大数量的供应商，是同一个供应链，制造工艺技术有比较大的关联性，整个管理逻辑也是相似的。”他这样说过。
中环的行业地位，极其符合他寻找新增长动能的核心诉求：围绕国家战略新兴产业布局，寻找技术密集、资本密集、长发展周期、能继续增强tcl核心能力的新赛道。
那会，光伏和液晶显示一样，中国企业已占据领先。在半导体单晶硅和硅片、电池、光伏产业的产能，中国超过全球产能70%，未来在国际业务空间很大，tcl也恰巧具备全球化的经营能力。
双向互补，逻辑非常自洽。
超过预期的，婚姻的甜蜜来得格外快。摘牌两个月后，“双碳”目标提出，整个光伏躁动，业绩飙涨。
2021年，tcl中环营业收入411亿元，同比增长115.7%；净利润44.4亿元，同比增长200.6%。
在tcl科技的营收大盘中，占比达到为25.1%；归母净利润占比，达到约4成，远远超过起家的家电业务。
资本市场热捧，tcl中环的价值也急剧上升。
125亿购买的资产包中，tcl中环的股份数约为7.67亿股，按照56.01元（7月15日收盘价）市价计算，现在价值约合430亿人民币，加上8个多亿天津普林的股权市价，总值在438亿左右。
这意味着，在短短两年的时间，单论股权市价，李东生一次操作，就挣了310亿，若计入分红及业务协同效益，大体赚了3倍以上。
李及其一致行动人，持有tcl科技8.26%的股份，这笔交易，对于他个人的增值，也非常可观。
如果他仅是一个财务投资人，单单这一单，就足以扬名江湖了。
此长彼消
李东生赚得盆满钵满，也毫不吝惜追加投资。
“太阳能光伏和半导体硅片方面也同样要做投资，今年（2021年）中环半导体才有200多亿的投资计划。”他这样说。
一系列百亿级项目，纷纷上马。
去年2月，tcl中环总投资约150亿元，开始建设宁夏中环50gw（g12）太阳能级单晶硅项目。
（建设中的宁夏中环50gw太阳能级单晶硅材料智慧工厂项目）
今年4月，李东生公布一项206亿投资硅料产业的规划。
tcl中环、tcl科技将与地方共建多个项目，如产能合计约12万吨的高纯多晶硅项目、半导体单晶硅材料及配套项目，以及国家级硅材料研发中心项目。
公告称，206亿的投资项目，旨在“发挥其半导体和光伏双产业链协同优势，利于产业链降本、供应链稳定等”。
同在4月，又一项120亿元的计划出笼，拟就约10万吨颗粒硅等项目，李东生与协鑫集团进行战略合作。
这些出手豪阔的重资产，回报则有不确定性。
硅料回报周期较长，一般建厂需要2年，产能爬坡半年，中环最快要到2024年才能用上自己的硅料。
有机构预计，2022年q4硅料企业密集投产后，2023年将出现硅料供应过剩，价格骤跌，且tcl中环存在半导体硅片产能投放及销售不及预期的风险。
于李东生而言，眼下最大的麻烦，或许是tcl华星。
2021年，这一支柱板块，年度营收881亿元，净利润106.5亿元，今年以来，却急转直下。
“半导体显示行业仍未走出周期底部，主要产品价格均大幅低于去年同期。”tcl科技最新预告显示，公司半导体显示业务业绩同比大幅下滑。
据预告，1-6月，tcl科技在扣除非经常性损益后，预计将亏损5.6亿以上，去年同期的盈利则为54.98亿。
如果不是tcl中环利润大涨，报表的数字会更难看。
在半导体这类重资产行业，负债率较高，一旦业绩长期疲弱，公司会格外脆弱。现阶段，tcl中环的巨额利润，简直就是压舱石的存在。
在新能源的景气周期，他的下注赢得了大奖，在半导体显示这轮周期，不清楚又是何种命运在等待着他。
这就是企业家的宿命吧。